Les bénéfices de Soitec pourraient décoller plus vite que prévu / Bank of America double presque son objectif de cours

Près de 10 % de hausse en une séance et un objectif de cours presque doublé, de 152 à 300 euros : Bank of America voit désormais beaucoup plus loin pour Soitec. La banque américaine a relevé ce vendredi sa recommandation de « neutre » à « achat » sur le spécialiste grenoblois des substrats semi-conducteurs, dont l'action s'échangeait autour de 166 euros. Une nouvelle envolée qui prolonge le spectaculaire rebond du titre, passé de 86 euros à son point bas de l'été à près du double aujourd'hui. L'action avait même touché un plus bas de moins de 23 euros au cours des douze derniers mois. Le mouvement s'est notamment accéléré après le relèvement des prévisions du groupe début septembre. Soitec a alors annoncé attendre une croissance de son chiffre d'affaires d'environ 50 % au deuxième trimestre, à périmètre et changes constants, contre plus de 30 % auparavant, et des revenus Photonics-SOI multipliés par 2,5 à 3 sur l'exercice 2026-2027.

Toutes les architectures mènent à Soitec

Ces substrats entrent dans la fabrication des puces de photonique sur silicium, qui transportent les données par la lumière plutôt que par le cuivre dans les centres de données dédiés à l'IA. Des infrastructures qui mobilisent toujours plus de processeurs pour l'IA, et dont les besoins en échanges de données ne cessent de croître : le nombre de liaisons optiques progresse donc plus vite que celui des processeurs, relève BofA. Les surfaces de plaquettes de circuits photoniques livrées par l'industrie croîtraient ainsi de 60 % par an entre 2026 et 2030, selon les calculs de la banque. Et la demande ne repose plus sur un seul produit : aux modules enfichables 800G, des composants permettant de transmettre jusqu'à 800 gigabits de données par seconde, s'ajoutent les générations plus rapides, l'optique co-packagée, qui rapproche les connexions optiques des processeurs pour accélérer les échanges de données, ou encore le multiplexage en longueur d'onde, qui permet de faire circuler plusieurs flux de données simultanément sur une même fibre optique.

Un foisonnement favorable à Soitec, car « le caractère critique du Photonics-SOI reste inchangé, son contenu augmentant à mesure que l'architecture de la photonique sur silicium évolue », souligne la note. Le groupe y détiendrait environ 95 % de parts de marché, une domination que ses concurrents auront du mal à remettre en cause, selon BofA. Le fabricant taïwanais de plaquettes de silicium GlobalWafers, qui produit notamment des substrats SOI sous licence de Soitec, prévoit ainsi de poursuivre leur fabrication avec ses propres technologies après l'expiration de cet accord mi-2027. Mais la banque estime qu'il lui sera difficile de rivaliser avec le français dans la photonique, dont les exigences techniques sont particulièrement élevées.

L'effet démultiplicateur sur les résultats

L'essentiel de la thèse se joue toutefois sur la rentabilité. Le Photonics-SOI dégagerait une marge contributive d'environ 80 %, contre 56 % pour le reste des activités. Son poids croissant, jusqu'à 48 % des ventes sur l'exercice clos en mars 2029, porterait la marge brute de 16 %, son point bas de 2025-2026, à 44 % trois ans plus tard. L'Ebitda ajusté passerait de 151 à 670 millions d'euros, 52 % au-dessus du consensus, et le bénéfice par action dépasserait de 71 % les attentes du marché. « Nous pensons que le consensus sous-estime l'effet relutif sur les marges de la part croissante du Photonics-SOI », écrivent les analystes. L'écart avec Oddo BHF, pourtant repassé à « surperformance » début septembre avec un objectif de 175 euros, est saisissant : son scénario retenait alors un Ebitda de 405 millions pour ce même exercice. La téléphonie mobile, qui « n'est pas encore tirée d'affaire mais touche son point bas cette année », fournirait un second relais à mesure que les stocks de plaquettes RF-SOI se résorbent chez les clients, estime BofA.

Ce changement d'échelle aura un coût industriel. Les accords pluriannuels de réservation de capacités permettent à Soitec de mieux anticiper la demande de ses clients. Début septembre, le groupe indiquait vouloir en conclure avec huit de ses quelque dix principaux clients Photonics-SOI. Cette visibilité renforcée conduit Bank of America à anticiper, dans les prochains mois, l'annonce d'une extension de l'usine de Singapour : un million de plaquettes supplémentaires par an, pour environ 700 millions d'euros d'investissements étalés jusqu'à l'exercice 2029-2030.

Dans la somme des parties, le Photonics-SOI, valorisé 25 fois l'Ebitda comme les spécialistes américains de l'optique Coherent ou Lumentum, pèse à lui seul près de 223 euros sur les 300 du nouvel objectif de cours de BofA. Un poids qui rend ce dernier très sensible aux risques recensés par la note, du ralentissement des investissements des hyperscalers à l'essor de technologies optiques concurrentes.