Valeo, une reprise à une seule vitesse / La branche POWER et la Chine pèsent sur le trimestre

« Naturellement, nous aurions aimé livrer un second semestre plus solide, mais nous prenons en compte un environnement de marché devenu plus exigeant, avec des vents contraires qui se sont intensifiés au cours de l’été. » C’est avec cette réserve qu’Édouard de Pirey, directeur financier de Valeo, a confirmé jeudi soir, devant les analystes, les objectifs annuels de l’équipementier automobile. Ce qui n’a guère rassuré le marché : l’action chutait de 8,74 %, à 11,74 euros, vendredi après-midi. Au troisième trimestre, le chiffre d’affaires a reculé de 2,6 % à périmètre et taux de change constants, à 4,88 milliards d’euros, légèrement en deçà des 4,95 milliards attendus par les analystes. Les ventes de première monte ont sous-performé de 2,2 points la production automobile mondiale, en baisse de 1,6 %.

Le trimestre livre néanmoins un premier signe de redressement. La division BRAIN, spécialisée dans les systèmes d’aide à la conduite et l’électronique embarquée, a renoué avec la croissance (+8,2 % en données comparables), surperformant le marché de 10 points, portée par les écrans, la télématique et les systèmes de vision. « J’avais dit que je serais déçu si BRAIN ne croissait pas au second semestre », rappelle Édouard de Pirey, qui assure que cette dynamique se poursuivra au quatrième trimestre et en 2027. Valeo y voit une première preuve tangible du retour à la croissance annoncé pour 2027.

BRAIN ne fait pas encore le printemps

Le reste du groupe ne suit pas encore. Pourquoi POWER ne profite-t-il pas davantage de l’électrification en Europe, s’est étonné José Asumendi, analyste chez J.P. Morgan ? Cette division, spécialisée dans les systèmes de propulsion et représentant près de la moitié du chiffre d’affaires du groupe, voit ses ventes de première monte chuter de 9,6 % en données comparables. La direction invoque notamment une base de comparaison défavorable, liée à des compensations versées par les constructeurs un an plus tôt, ainsi que le lancement encore à venir de nouveaux programmes européens. « Au fond, c’est une sorte de problème de calendrier », résume le directeur financier.

En Chine, les ventes de première monte reculent de 12,9 %, soit une sous-performance de 7 points par rapport à la production automobile locale. Alors que Valeo tablait encore en juillet sur un retour à la croissance auprès des constructeurs chinois au second semestre, ses ventes auprès de ces derniers ont légèrement reculé au troisième trimestre. « Il arrive qu'un modèle automobile se vende bien un mois, puis beaucoup moins le suivant. Il est donc difficile de prévoir précisément ce qui se passera au quatrième trimestre », reconnaît Édouard de Pirey. Le retour à la croissance espéré au second semestre ne semble donc plus assuré.

Un « au moins » retiré des prévisions

Une précaution de langage qui se retrouve aussi dans les prévisions. Valeo maintient ses objectifs annuels : 20 à 21 milliards d’euros de chiffre d’affaires, une marge opérationnelle comprise entre 4,7 % et 5,3 % et plus de 400 millions d’euros de trésorerie disponible. Mais pour le second semestre, la marge et la trésorerie sont désormais attendues à des niveaux « équivalents » à ceux du premier, et non plus « au moins équivalents » comme en juillet. « Nous n’avons pas dit qu’elles seraient légèrement inférieures », insiste le directeur financier, qui présente cette évolution comme une simple clarification des prévisions de juillet. Le message concernant le second semestre n’en est pas moins « légèrement plus prudent », estime Oddo BHF.

Une autre difficulté tient au renchérissement des composants électroniques, notamment des mémoires, dont les prix augmentent sous l’effet de la demande liée à l’IA. Valeo a sécurisé ses approvisionnements pour 2026, mais doit encore négocier avec les constructeurs la répercussion de ces hausses. Pour 2027, les volumes pourront être sécurisés une fois les prix validés par les clients. « L’objectif est d’obtenir que tout soit compensé cette année », affirme Édouard de Pirey, sans toutefois vouloir s’engager sur un résultat qui n’est pas encore acquis.

Pour renouer avec la croissance en 2027, Valeo compte surtout sur la montée en puissance de ses nouveaux contrats automobiles. « Ce que nous pouvons faire maintenant pour sécuriser le quatrième trimestre et 2027 est plutôt limité », reconnaît Édouard de Pirey. Le groupe mise ainsi sur la montée en puissance de plusieurs programmes : la Neue Klasse de BMW, dont les capacités de production sont déjà réservées jusqu’à mi-2027, le Trafic Van E-Tech de Renault, puis le futur calculateur central destiné à General Motors aux États-Unis. « Tout cela nous donne confiance dans notre capacité à renouer avec la croissance, même si le marché reste stable. »