Les leviers de Sodexo

La prudence favorise les bonnes surprises. Visant une croissance organique annuelle de 4,5%, Sodexo a fait mieux qu'attendu au cours du troisième trimestre de son exercice décalé, avec une progression des ventes de 5,9% permettant une hausse de 5,2% sur neuf mois. Le groupe maintient cependant son objectif de croissance annuelle, ce qui implique une progression de 2,3% seulement au quatrième trimestre qui semble très conservatrice. Le champion de la restauration collective a en effet enregistré une hausse de 5,1% du chiffre d'affaires de ses activités traditionnelles sur neuf mois, grâce au bon comportement des Etats-Unis et de l'Europe qui ont atteint des progrès respectifs de 4% et 3,8%. Or, ces deux zones représentent les trois quarts de l'activité de Sodexo. Et le Royaume-Uni, qui est en repli à cause de la perte de contrats dans les hôpitaux, n'assure que 7% des ventes globales. Mais ce sont les pays émergents d'Amérique latine et d'Asie, avec une croissance organique de 15%, qui boostent les performances du groupe. Encore faudrait-t-il que leur part dans le total des ventes du groupe, qui n'est que de 16%, augmente sensiblement pour qu'ils tirent davantage la croissance. De même, l'activité de solutions de motivation, qui jouit d'une croissance de 6,3%, n'assure que de 4,3% du chiffre d'affaires. Sodexo pourrait certes doper cette activité en se rapprochant d'Edenred, numéro un mondial du secteur qui jouit d'une croissance supérieure et réalise plus de la moitié de ses ventes dans les pays émergents. L'ex-filiale d'Accor, qui a réalisé un très beau parcours boursier depuis un an, se paye cependant nettement plus cher que le groupe présidé par Pierre Bellon, avec des PER de 25 et 21 pour ses résultats 2011 et 2012. Mais Sodexo, valorisé 17 et 16 fois, comme son concurrent Compass, ne peut espérer un re-rating que s'il augmentait sensiblement le poids des services prépayés et des pays émergents.