PAI prolonge l’aventure Froneri / 3,6 milliards d’euros mobilisés autour d’un montage emmené par Goldman Sachs Alternatives

"Froneri, créateur de valeur dans la catégorie des glaces." La formule, empruntée au site de l’entreprise, résume bien l’ascension fulgurante du groupe commercialisant des marques aussi connues que Häagen-Dazs, Oreo, Mövenpick, Cadbury ou Milka, devenu le numéro deux mondial du secteur, derrière Unilever et ses emblématiques Magnum, Carte d’Or ou Ben & Jerry’s. Le secteur traverse d’ailleurs une phase de grandes manœuvres, puisque Unilever a récemment décidé de mettre en Bourse sa filiale glaces, désormais rebaptisée The Magnum Ice Cream Company (TMICC). Son introduction est prévue pour mi-novembre 2025 avec une cotation simultanée à Amsterdam, Londres et New York.

De son côté, Froneri va poursuivre sa trajectoire de croissance dans le privé, toujours épaulé par PAI Partners, mais avec une nouvelle organisation actionnariale.

Un nouveau montage pour prolonger l’aventure Froneri

PAI Partners a annoncé jeudi la finalisation d’une transaction de 3,6 milliards d’euros sur sa participation dans Froneri. L’opération s’accompagne de la création d’un fonds de continuation mono-actif, sursouscrit et structuré par Goldman Sachs Alternatives dans le cadre de sa stratégie secondaire Vintage. Le rôle central de la banque américaine, pionnière et désormais poids lourd des transactions GP-led, confirme l’importance stratégique de l’opération sur le marché européen. Aux côtés de PAI, l’Abu Dhabi Investment Authority (ADIA), l’un des plus grands fonds souverains au monde, fait également son entrée comme co-investisseur minoritaire significatif.

La nouvelle structure actionnariale associe donc trois acteurs : PAI Partners, qui réinvestit dans l’actif, l’Abu Dhabi Investment Authority (ADIA), entré comme co-investisseur minoritaire significatif, et ce fonds de continuation dédié.

Ce n’est pas la première fois que PAI recourt à cette mécanique pour prolonger l’aventure Froneri. Dès 2019, le fonds français avait logé l’actif au sein d’un premier véhicule de continuation, PAI Strategic Partnerships I, aux côtés du lunetier italien Marcolin - depuis cédé à VSP Partners. L’opération intervenait au moment où Froneri rachetait la division glaces de Nestlé aux États-Unis pour près de 4 milliards de dollars, donnant une toute autre dimension à l’entreprise.

Dix ans d’un pari gagnant dans la crème glacée

La genèse de l'aventure du fonds français avec Froneri remonte en réalité à 2013, quand PAI met la main sur le britannique R&R Ice Cream pour environ 850 millions d’euros. Trois ans plus tard, il orchestre la fusion avec les activités européennes de glaces de Nestlé, créant Froneri. L’ambition est claire : bâtir un champion mondial en combinant la puissance des marques de Nestlé, l’efficacité industrielle de R&R et le savoir-faire d’investisseur de PAI. Dix ans plus tard, Froneri incarne l’un des paris les plus réussis de PAI.

"Froneri est l’exemple parfait de notre capacité à transformer un acteur régional en leader mondial, en alliant un portefeuille de marques puissantes et une équipe de management solide", souligne Frédéric Stévenin, co-managing partner de PAI.

Au passage, l'opération illustre bien la vocation des fonds de continuation : accompagner des actifs performants au-delà du cycle classique d’investissement. Sous la houlette de PAI, Froneri s’est mué d’un producteur centré sur les marques de distributeur en un groupe global, riche en licences exclusives et en marques iconiques. Sa trajectoire parle d’elle-même : plus de 5,5 milliards d’euros de chiffre d’affaires en 2024, un Ebitda d’environ 1,2 milliard attendu à 1,4 milliard en 2025, et une marge opérationnelle portée à 21,7 % au premier trimestre 2025, soit plus de cinq points de mieux qu’en 2022. Dans le même temps, le levier d’endettement net est tombé de 5,2 à 2,8 fois l’Ebitda. Une trajectoire exemplaire qui a transformé un actif acquis pour moins d’un milliard d’euros en multinationale de référence.

Les méga-transactions s’imposent

Le deal de PAI Partners avec Froneri s’inscrit pleinement dans l’essor général des fonds de continuation. Selon un rapport de Jefferies publié en septembre, le marché GP-led a atteint 47 milliards de dollars au premier semestre 2025, en hausse de 68 % par rapport à l’an dernier, et cumule 94 milliards sur douze mois glissants, un record historique.

Dans ce paysage en forte expansion, les méga-transactions se multiplient : huit opérations supérieures à 2 milliards de dollars ont déjà été conclues sur la période, soit autant que sur l’ensemble de 2024. Avec ses 3,6 milliards d’euros, le deal Froneri en constitue l’un des exemples les plus marquants, révélateur d’un marché où, selon Jefferies, près de 75 % des plus grands GPs mondiaux recourent désormais à ce type de structure pour offrir de la liquidité à leurs investisseurs tout en prolongeant l’accompagnement de leurs actifs stratégiques.